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不才游消费电子阛阓黯然、新动力车也在降价去库存的消费环境下，晶圆代工场也过上了“苦日子”。

本年三季度，中芯国际（688981.SH）和华虹公司（688347.SH）的产能专揽率环比折柳下滑1.2和15.9个百分点，三季度营收均录得负增长。

不外行业的冷暖并不重迭，在产业链上游卖半导体耗材的深圳市龙图光罩股份有限公司（下称“龙图光罩”）却在本年取得快速增长。

12月4日，冲击科创板IPO的龙图光罩对上交所的第二轮问询作念出请问。本年前三季度，龙图光罩录得营收1.61亿元，同比增长38.59%；终了净利6255.48万元，同比增长31.45%。

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龙图光罩的主营业务为半导体掩模版的坐褥和销售，为第三方孤独半导体掩模版厂商，家具主要应用于功率半导体、MEMS传感器、IC封装等领域。

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不外龙图光罩冲击上市的隐忧仍在，由于其体量尚小，领域推广依赖开采下搭客户。上交所就在第二轮问询中针对其是否与客户研究方入股存在一揽子安排、毛利率比拟同业更高档问题作出问询。

客户研究方突击入股

在龙图光罩呈报前五个月，其大客户研究方突击入股，绑定意味显着。不外，这也引来了上交所的关心。

昨年12月，华虹公司障碍控股子公司华虹虹芯和立昂微实控东谈主戒指的瑞扬合股折柳出资8000万和4000万认缴龙图光罩150万元和75万元的注册成本；士兰微（600460.SH）的控股鼓舞士兰控股和士兰控股的障碍实控子公司银杏谷壹号则折柳以2000万元认缴37.5万元的注册成本。

由此，华虹公司、立昂微、士兰微三家的研究方折柳握有龙图光罩4.49%、2.25%和2.24%的股份。增资完成后，推动龙图光罩的估值情随事迁达到16亿元，相较昨年7月的投后估值11.3亿元加多了4.7亿元。

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而在2022年，士兰微和立昂微折柳为龙图光罩的第二和第五大客户，孝敬营收占比折柳达到11.4%和3.89%。

上交所要求龙图光罩阐明客户入股与家具销售是否属于一揽子安排。

龙图光罩对此暗意，自从2015年驱动向士兰微和立昂微销售家具，但其与上述客户研究方于2022年9月和10月才驱动调换入股事项，远晚于与上述客户的驱动走动时点，因此客户研究方入股与家具销售不属于一揽子安排。

2020年至2022年，龙图光罩的客户销售占比折柳为8.62%、10.06%和15.68%。龙图光罩暗意，固然鼓舞销售占比逐年晋升，但举座领域有限，功绩增长并不依赖于鼓舞客户。

而且凭证龙图光罩的问询请问，龙图光罩对士兰微与立昂微的销售数目在昨年11-12月比拟各自研究方入股前的9-10月均有不同进度下滑。

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除此除外，在上交所的两轮问询中，龙图光罩积年毛利率高于可比公司引起了看管。

2020年至2022年，龙图光罩的毛利率折柳为54.45%、59.73%和 61.03%，逐年加多。但对比同业路维光电（688401.SH）和清溢光电（688138.SH）则处于25%至30%水平。

龙图光罩暗意，路维光电和清溢光电的下搭客户主要为京东方、华星光电、深天马等大型液晶面板厂，液晶面板行业处于寡头操纵，大型液晶面板厂凭借强势地位，对供应讨讲价智力较强，相应该领域掩模版的毛利率较低。

而龙图光罩九成以上营收来自半导体掩模版业务，一方面，半导体掩模版家具精度要求更高且客户较为散布，掩模版厂讨讲价智力较强；另一方面，掩模版为卑劣晶圆制造的用具，成本占举座晶圆制变成本比例较低，但对晶圆的质料影响重大，因此，下搭客户对价钱的敏锐度相对较低，毛利率水平相对更高。

不外，与半导体掩模版厂商中国台湾光罩作念对比，龙图光罩的毛利率仍高约7.24个百分点，前者2022年毛利率达到53.79%。

龙图光罩给出的阐明为，一方面，中国台湾光罩的大部分收入源泉于中国台湾土产货，阛阓竞争更强烈而龙图光罩的收入主要源泉于大陆，客户结构不同且中国大陆地区的阛阓容量更大，属于增量阛阓。为止目下，华虹公司、士兰微、华润微等晶圆厂均有大手笔扩产策划，相应也将带来对半导体掩模版的配套需求。

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另一方面，中国台湾光罩的家具制程节点达到 65nm，龙图光罩为130nm，前者的机器树立折旧分担也更多。

不外龙图光罩毛利率的下滑预期已是明牌。这次递表，龙图光罩策划募资6.63亿元，其中5.5亿策划进入到珠海高端半导体芯片掩模版制造基地模样，若建成投产，龙图光罩将终了对130nm-65nm制程节点半导体掩模版的袒护。

龙图光罩在招股书中暗意，由于本次召募资金投资模样将导致公司新增固定金钱与无形金钱4.81亿元，本次募投模样建成后，每年固定金钱折旧及无形金钱摊销也将相应加多。

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看成晶圆厂供应商，龙图光罩却推崇出了比晶圆厂更抗周期波动的特色。

原因在于，当行业景气时，晶圆代工场产能专揽率高企，相应会带动看成光刻按次的中枢耗材半导体掩模版（亦被称为“光罩”）的消费；而当行业下行时，代工场专揽率不实时，晶圆代工场会向行业内散布的繁密中小芯片想象公司怒放，跟着芯片类型加多，亦会需要不同且更多的光罩。

中金公司分析师江磊团队在研报中将这一特色归来为“具有部分逆产业周期脾气”。其暗意，凭证Semi预测，人人掩膜版阛阓领域由2017年的37.46亿好意思元至2023年将增长为53.85亿好意思元，CAGR为6%，每年险些保握持重增长，受半导体行业周期波动较小。

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不仅抗周期，半导体掩模版贸易仍是兼具复购、高增长和知道性的“好贸易”。

知道性和复购体现于掩模版厂商与晶圆厂之间较强的粘性。

掩模版厂商进入晶圆厂供应链需要过程6-12个月严格的工艺磨砺和样品测试按次，因此晶圆厂与掩模版供应商具有极强的粘性，比如士兰微自2016年等于龙图光罩的客户了。

阛阓扩容则体当今跟着制程工艺节点冉冉发展，坐褥一块先进制程芯片所需的掩模板也更多。据IC Knowledge 统计，台积电130nm制程节点所需层数接近30层，而到了28nm制程则增长至接近50层，到了14/10nm则需要使用60层。

在国产掩模版产能缺少的布景下，也能阐明龙图光罩的客户通过股权与其终了绑定的动机。

中金公司分析师江磊等东谈主指出，目下晶圆厂或IDM厂自食其力的掩模版就占到人人66%的份额，孤独第三方掩模版厂商占比34%。其中国外厂商占据绝大部分份额。日本凸版印刷公司（Toppan）占比12%、好意思国Photonics占比9%、日本DNP占比7%。

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因为28nm及以下制程的晶圆制造工艺复杂，举座成本也更高，因此晶圆厂出于期间可控性与信息守秘性需求，频繁给与自建工场“自食其力”；关于28nm以上的练习制程晶圆制造，坐褥工艺更为练习，晶圆厂出于坐褥专科性及经济性探讨，频繁向专科的第三方掩模工场采购定制化的掩模版家具。

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国产替代下，龙图光罩的所处行业具有较大空间。凭证中国电子协会官网，目下中国半导体掩膜版的国产化率10%阁下，90%需要入口，高端掩膜版国产化率3%。目下国内除中芯国际的光掩模版制程节点袒护350nm至14nm，其余代工场均需要对外采购。

罗马诺说：“在我周四晚说话的时候（罗马诺视频发布于北京时间9月22日4点左右），曼联希望桑乔道歉，并且直接与主帅和教练组对话，这是唯一解决问题的方式。”

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“夜间高铁”是指在夜间运行的高速动车组列车。一般来说，高铁列车均为白天开行，晚上进行线路检修。近年来，为缓解节假日客流压力，春运、国庆等节假日期间开始增开“夜间高铁”。

这亦然华虹公司、士兰微等纷纷入股龙图光罩的布景——通过股权绑定曲折游企业，冉冉终了产业链各按次的国产替代。这种作念法并不荒凉，比如中芯国际就通过子公司中芯控股障碍握有芯片想象奇迹商灿芯半导体(上海)股份有限公司18.98%的股份。

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